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学习万科好榜样

2019年11月1日 / 2次阅读
企业研究梁孝永康

前不久把兴业银行换成了万科,其实对我来说这是一个很轻易的决定,当初持有兴业银行时我就说,我并不是很喜欢银行,我对银行的数据也没有研究的那么细,甚至持有兴业期间我除了看了下年报,根本没关注兴业的任何信息和数据。当然我对银行业的基本商业模式还是有点理解,而且银行便宜,在现在这样优质股普遍都不便宜的情况下,持有银行股只是一种保值投资,如果发现其他好的投资,随时会换掉兴业。所以在我之前的文章里,写了很多我对格力,老板,福耀的分析和看法,却极少写兴业。

但为什么换万科?万科对我来说并非新欢,而是旧爱。我对万科的研究可以追溯到十多年前,几乎每年万科的年报我都会认真研读,这十多年中曾经有两次投资万科,每一次都赚了很多钱。万科这个企业很有意思,每年看年报我都觉得它到极限了,但是过几年回头一看,它又大幅成长了。

记得在2010年的时候,万科的销售收入首次破千亿,成为了全世界地产行业销售额最大的公司,是一座最高峰,连公司的年报都说到极限了。可能现在你感觉千亿不算什么,现在很多公司都收入千亿了,但是在当时,能达到这个收入的公司是极少的,别说收入,当时市值上千亿的公司都极少。当时的格力市值也就400亿左右,茅台1500亿左右。所以当时的1000亿是很恐怖的,但是去年万科销售收入已经突破6000亿了,回头看当时认为的最高峰只是个小山坡而已。

更可贵的是万科是高质量的增长,万科很少从股市融资,而且常年保持高分红,仅过去的5年时间就累积分红了440亿,2018年分红高达118亿,今年如果能分红150亿的话(假设),按目前3000亿的市值,分红率就高达5%。地产行业是一个对资金需求很大的行业,大部分公司都缺钱,到处高利息借债,在这两年地产低谷期更是资金链断裂。而看看万科的财务数据,你就明白万科是多么优秀,高周转,高现金流,手持大把现金,有息负债很少,利润质量高,每年大把分红,还能保持高速成长,你找不出第二家这样的地产公司,万科硬是把一家地产公司经营出了耐用消费品公司的感觉。

也许用一组数据能让人更容易理解万科的特点,恒大这些年突飞猛进,资产规模和收入都超过了万科。从2018年的年报可以看到,恒大总资产1.88万亿,总负债1.57万亿,短期借款加长期借款(约为有息负债)为6730亿,账上现金1293亿。万科总资产1.53万亿,总负债1.29万亿,短期借款加长期借款加债券(约为有息负债)为1781亿,账上现金1884亿。万科的有息负债仅仅只有1781亿,账上现金就可以付清这些负债,而且万科的融资利率约为5.3%。恒大有息负债高达6730亿,融资利率高达8.18%。你可以看出万科的保守,恒大的激进,如果行业没问题,当然大家都没事,如果行业出问题,恒大的风险可想而知,许家印一直在高速开车。

实际上万科的保守在房地产行业里是出了名的,甚至保守的有点过分,比如最近2年属于地产的萧条期,万科拿地明显放缓,加快现金回笼。而很多公司依然在大手笔拿地,高速扩张,资金链非常紧张。这意味着什么呢?如果未来房价下跌,那么现在大幅拿地的企业会做亏本买卖,如果捂盘不买,没有现金流入,资金链会断裂,如果买,则亏损,你是卖还是不卖?万科不一样,虽然减少了拿地,但是新开工依然没停,手里资源还能维持2年开发,况且账上还有大量的已售未结算资源,万科完全可以静观其变,如果未来两年房价地价平稳,可以正常拿地,如果房价下跌,地价势必也下跌,可以大量低价拿地,把土地储存赶上去。更重要的是万科有息负债少,现金多,如果银行收紧钱袋子,对万科影响很少,而大量高速开车的公司那是有生命危险的。万科的王者风范在平时看不出来,一旦到了危机时刻,别人都倒下了,而他依然能独自坚挺。实际上如果万科激进一点,比如减少分红,大幅融资,高负债高杠杆的发展,万科绝对不是现在的规模,也不是恒大能超越的,但是那样的万科已经违背了万科的企业文化。

其实万科是最有资格谈企业文化的公司之一,万科的企业文化在很多处都能体现,比如万科的危机意识,永远是如履薄冰,不求发展快,但求发展的久,发展的稳。比如在经营端,做有人住的房子,永远贴近市场,不捂盘,不惜售,高周转。注重社会贡献,员工发展,股东回报,万科的经营理念一直是房地产企业学习的标杆,万科堪称是地产行业人才的黄埔军校,万科上市以来股价涨幅接近200倍。

万科A股票代码000002,是最早上市的企业之一,在90年代,中国大部分企业还是家庭小作坊模式的时候,万科已经开始按国际标准建立公司制度,培养职业经理人团队,上市打开融资渠道,建立大道当然的企业文化。这一套模式和企业文化一直到现在都没有改变,只是在完善。我喜欢万科,大部分原因是喜欢万科的文化,扎实,稳重,把事情做到极致,并能不断创新,探索新的业务模式,管理模式,不断突破自己的边界。就对企业文化的理解来说,万科这十多年给我的影响是及其深刻的,在这一点上,我认为它做的比格力和福耀还要好。地产界一直有一句话:“学习万科好榜样”,我认为这句话不仅仅适用于地产界,放到整个商界,也依然适用。

2019.9.30 梁孝永康写于广州

公众号:梁孝永康

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