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市场总是充满意外

2020年2月8日 / 11次阅读
伍治坚

2019年8月,阿根廷股市在一天之内下跌了37%左右。以美元计的话,那天的下跌幅度达到了48%。股市在一天之内下跌48%这种事情,堪称20西格玛事件。在正态分布的条件下,20西格玛事件发生的概率,大概为每145乘以10的28次方年发生一次。从理论上来说,即使从地球诞生的那一年开始算起,20西格玛事件也不可能发生,但它恰恰就在2019年的阿根廷发生了。对于任何一个投资者来说,我们都不应该低估市场发生意外的可能性。

回顾刚刚过去2019年,市场给我们带来了很多意外。举例来说,美国标普500指数(含红利)上涨了31%左右。这个结果,就让很多人大感意外。如果我们回顾一下2018年第四个季度的市场情绪,就能对这个意外的牛市有更深刻的理解。

2018年10月初左右,标普500指数从2950左右的高点开始下跌。在接下来的3个月中,标普500指数下跌了20%左右。全球闻名的科技巨头苹果公司,其市值在短短三个月内下跌了40%左右。当时的市场情绪,被悲观和恐慌笼罩。绝大部分媒体的报道,集中在美国政府停摆关门,可能造成的经济衰退,以及美国股市由牛转熊这些话题上。

可想而知,很多投资者,在那时候开始对市场看空。毕竟,从2009年年初算起,到2018年年末,美股已经连续上涨了近10年,是历史上为数不多的大牛市。既然已经涨了那么长时间,那么接下来下跌,似乎是理所当然,迟早会发生的事。因此在这个时候,卖掉一些股票,甚至开始做空,似乎也符合常理。

但接下来发生的情况,恰恰出乎大部分人的意料之外。从2018年12月22号开始,美国政府停摆了35天,一直到2019年1月25日才恢复工作。这是美国历史上政府关门最长的时间。然而在这段时间内,美股上涨了10.3%,创造了美国政府停摆期间股市上涨的历史新纪录。

为什么美股在2019年的上涨幅度这么大?背后有很多不同的解释。被提的比较多的,有两条。

第一、美国的中央银行,即美联储的货币政策。

在2019年,美联储一共降了3次息(7月/9月/10月),把基准利率从2.5%左右降低到1.75%左右。值得一提的是,当美联储开始降息时,当时官方公布的失业率,为3.7%左右。在之前的历史上,美联储从来没有在失业率低于4%时降息。这是因为,美联储官网上写的政策目标,是维持物价水平稳定和充分就业。如果失业率低于4%,可以被认为经济体已经处于充分就业状态,没有必要通过更加宽松的货币政策给经济打兴奋剂。但是美联储偏偏没有遵守“历史规律”,和市场的期望做出完全相反的降息决定,也为同期的股市添了一把柴。

从美国国内的经济来看,美联储降息的理由似乎并不充分。但是如果我们再把同期的国际环境做一对比,可能会得出不同的结论。2019年的国际大环境,最显著的特点之一,就是很多国家都出现了负利率。负利率情况最严重的国家,是瑞士,其整个国债收益率曲线,从短期的1个月,一直延续到50年,都是负的。也就是说,哪怕今天瑞士政府发行50年债券,向市场借50年的钱,都不需要支付一分钱的利息,还能小赚一把。德国和荷兰,也差不多,至少到30年国债,其到期收益率都是负的。

在这样的国际环境大背景下,美国的国债到期收益率,也在2019年创出了新低。30年美债的到期收益率,下跌到了2%以下,是有史以来的第一次。如此低的利率,不光对股市,也对房地产市场提供了有力支持。美国的房地产信心指数,达到了20年来的新高,仅次于1997年左右时的信心水平。2019年,在主要的大类资产中,价格上涨幅度仅次于美股的,就是美国的房地产。联储比较宽松的货币政策,加上历史上最低的利率水平,是支持股市和房市的主要因素之一。

第二、美国持续的经济增长。

从2009年6月算起,截至2019年12月,美国的经济增长,已经持续了126个月。也就是说,美国已经超过10年没有发生经济衰退,创造了一个新的历史。在过去10多年间,关于美国经济将发生衰退的预测层出不穷。预测机构给出了各种理由,比如欧洲的债务危机,美国政府停摆关门,特朗普胜选,中美之间的贸易战等等。但这些因素都没有能够阻止美国经济持续增长,让很多人出乎意料。

市场总是充满着意外,意味着我们每个投资者都需要注意以下几点:

第一、任何人都不应该自大的认为,市场的未来很容易预测,从市场中赚钱非常简单。如果这样想的话,只能证明投资者自己的无知。投资者需要克服的第一个心理陷阱,就是过度自信。把自大和虚荣心压下去,是成为聪明投资者的第一步。

第二、任何时候都需要提醒自己:我可能是错的。2018年年末时,几乎所有的华尔街银行分析师,都一致预测利息会上涨。然而事后来看,他们全都错了。哪怕是专业做金融预测的职业人士,也可能错的离谱,更别说广大个人投资者了。应对自己可能犯错的最好方法,就是每时每刻都避免把鸡蛋放在同一个篮子里,尽可能做到在资产类别、货币、市场和行业等多个维度做到全方位的多元分散。这样才可以保护自己在牛市、熊市、通胀、通缩等各种情况下都能获得一定的投资回报。

第三、养成独立思考的习惯。在很多时候,看多或者看空的意见,言之凿凿,让人感觉非常有说服力,甚至有很多大牌的基金经理或者经济学家背书。但是大量的数据表明,即使是名气再响的投资达人,要想预测未来市场的走向,也是非常困难的,很多时候其准确度还不如投一枚硬币来决定。所以我们要尽量避免人云亦云,跟随大流,并且学会用科学的态度对待未来的不确定,在统计分析之上做出理性的投资决策。

公众号:伍治坚证据主义

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《市场总是充满意外》有1条留言

  • 麦新杰

    黑天鹅是意外,意外不一定是黑天鹅! []


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