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巴菲特投资案例---桑伯恩地图公司

2019年4月6日 / 7次阅读
梁孝永康

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投资时间:1958年底-1960年

桑伯恩地图公司本来的业务是出版并持续修订美国所有城市的超精细地图,地图中的详细信息包括街道地下自来水管道的直径,消防栓的位置,屋顶材料等。这些信息对火灾保险公司非常有用,因此主要客户都是保险公司。

这个公司75年来几乎处于垄断地位,投入少,盈利稳定,现金流非常好。但是由于新技术的出现,公司地图业务渐渐萎缩,但还是有不错的现金流,由于公司的地图业务不需要什么投入,因此管理层每年把利润都用来投资买股票,日积月累,公司积累了庞大的投资组合,地图业务反而不受公司的重视了。

公司地图业务的净利润从30年代的50万美元萎缩到1958年的10万美元。而公司的投资组合每股价值从1938年的20美元,增长到1958年的65美元。当时公司的证券投资组合市值就达到700万,而公司的股价才45美元一股,公司总市值不足500万美元。股价严重低估。

桑伯恩当时的情况

桑伯恩当时的情况

桑伯恩当时的情况

由于公司的大客户都是火灾保险公司,保险公司不想让地图公司赚的太多,所以公司的董事大多都是保险公司的人,他们只是过来盯着公司的,对公司的业务并不怎么关心。而公司的一些管理层和大股东却看不过去,想要整改公司,提升公司的价值,可是董事会却一直反对。

之后巴菲特购买了公司2.4万股股票,成为公司第一大股东(公司股价45元,巴菲特的投入成本在100万多一些,而当时这笔投资占总巴菲特总仓位35%,由此可以推测巴菲特当时管理的资金规模在300多万左右),并联合其他两位大股东,完全控制了该公司,董事会已经拿他们没办法。巴菲特分拆了公司的投资组合业务和地图业务,实现了投资组合的公允价值,也提升了地图业务的盈利能力。

巴菲特给了其他股东一个合理方案,有72%的股份以获得投资组合的证券公允价值的方式退出,此举让所有退出的股东都获利了,也避免了100多万的资本利得税。巴菲特不但能获取证券组合的价值收益,还能获取地图业务改善后的收益。这项投资耗时2年,收益率信中没有说明,我推测在50%-100%之间。

2019.3.30 梁孝永康写于广州

公众号:梁孝永康(可获《巴菲特致股东的信全集》完整版)

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