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Sanborn地图公司:青年巴菲特的獠牙

2018年5月26日 / 62次阅读
巴菲特

Sanborn地图公司:青年巴菲特的獠牙

雪球作者:陈达美股投资

最早投资时间:1959年

清仓时间:1960年

年化收益率:50%

 

这笔巴菲特的早期投资很少有人知道,但其对后来的伯克希尔有近乎奠基的作用。当时以格雷厄姆价值投资理念为信仰的青年巴菲特,以激进投资者(activist investors,指那些插足公司管理决策的大股东)的姿势,做了一系列快刀饮血的主动型投资,与如今的巴菲特风格迥异。

在上个世纪五十年代,当时的巴菲特合伙基金看中了一家叫Sanborn Map 的公司。该公司主营业务为测绘极其精密详细、内容丰富的地图产品。一个小镇的地图,做出来可以重达23公斤。公司的主要客户——诸如火灾保险公司——极度需要这些信息来衡量承保风险。

Sanborn地图公司在早期靠垄断攫取了大量经济利益,而且几乎不受经济周期影响,也不需要大量的资本投入。这是那种巴菲特最喜欢的不需要巨大资本投入却可以不断制造现金流的公司。从三十年代开始,由于钱多又没地方花,这家公司自然而然将闲置资金用于投资,债权股权各投一半,并逐步积累了一个颇为可观的投资组合。

后来的二十年公司的主业衰败,1938年到1958年,道指从100涨到了550,但Sanborn的股票却从110美元跌到了45美元。与此同时,Sanborn公司投资组合的价值从每股20美元涨到了每股65美元。巴菲特算了笔账,45美元可以买到市价65美元的投资组合,外加公司仍然盈利的地图业务—— 如此符合格式价投的投资机会出现在眼前,于是巴菲特合伙基金动用了35%的资产买了这家公司的股票。

股价打折的原因是市场对管理层的不信任——由于投资收益巨大,管理层无心搞实业。而公司的董事会也毫无履职意识,他们手中股票极少,对股东的利益漠不关心,都在打酱油。他们没有动力为公司股东释放价值。

公司前主席去世后留下的孤儿寡母持有一些公司股票,巴菲特就先从他们手上把这些股票收走,之后又在公开市场增持,并亲自进驻董事会;他还联合其他不满的大股东,开始向管理层施压,最后巴菲特联盟在公司占股为44%。最后公司管理层被逼让步,同意将Sanborn的投资组合以公允价格分拆出来,释放价值。这一战,巴菲特合伙基金在这个35%的仓位上获利大约是50%。这一战对襁褓中的巴菲特帝国意义非凡。

用老爷子在1960年投资者信的原话来讲:

“目前我们的组合里,被动投资利润衰减、主动投资利润上扬,但我其实并不知道哪块更重要,因为这取决于当时市场情况。我目前的态度是,我们应该双管齐下。大多数情况下大家都喜欢搭便车,但有时候大股东必须要为盈利不佳或者利用不足的资产想别的办法,来扭转局面。我们在Sanborn 和Dempster 的投资上都亲力亲为,但在未来,我们还是更愿意别人来干这个累活。当然我们要注意,一是机会本身要有巨大的投资价值,二是要留意我们是在搭谁的车。”

巴菲特也介绍了他的主动投资哲学:

1. 如无必要,千万不与生意伙伴开战;

2. 公司董事会,一半是生意,另一半是人情;

3. 好的生意人就如同好的政治家,要对战争与和平的节奏了如指掌。

本文链接:http://www.maixj.net/inv/sanborn-18078
云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

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