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传奇基金经理塞思·卡拉曼

2018年5月13日 / 12次阅读

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塞思·卡拉曼是Baupost基金公司总裁,由其管理的Baupost Group在过去30年中,从来不使用杠杆,并且在只用5成仓位的情况下,就完成了年复合增长率20%的奇迹。卡拉曼曾写过一本书,在这本书中他详细地介绍了自己的投资理念,就是著名的《安全边际》。

在过去30年中,Baupost Group的股票账户,只出现过3次下跌,分别位于1987年,2008年,2015年,下跌幅度都不超过10%。卡拉曼习惯手头上保留大量现金,他的基金有很多时候50%的仓位都集中在现金,也就是说他只用不到6成仓就达成了20%的年复合增长率。

最让人吃惊的一点是,他几乎是零失误。也就是说,在过去30年的投资历史当中,他没出现过任何重大非强迫性失误。除此之外,卡拉曼的基金几乎不做空,不使用杠杆。

传奇基金经理塞思·卡拉曼

传奇基金经理塞思·卡拉曼

在混乱时投资

卡拉曼给人的感觉永远温文尔雅,洋溢着学者的气质,但他却十分固执。价值投资是卡拉曼的投资方法核心,他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。在雷曼倒台之后,他大量买入债券,由于当时市场中到处是恐慌性的卖家,而买家十分有限,是投资的大好时机。

卡拉曼买入福特、克莱斯勒和GMAC汽车的消费金融债券。因为他发现,虽然遭遇经济危机,人们仍会偿还汽车贷款,损失率很低。卡拉曼不断买入这些债券,总共投资了18亿美元,赚了12亿美元。

卡拉曼曾对同事说:“我们以低价买入这些债券,倒霉的不是我们,出售这些债券的人才是倒霉蛋。”这就是卡拉曼,也是价值投资者最经典的风格,喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。

他曾表示,“我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域就很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫立即抛售其持有的不良债务。这时,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂,而他就善于在这样混乱的情况下投资。

卡拉曼投资思路的三大支柱

1、追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。

卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。

2、推崇自下而上选股。

因为自上而下的难度太大,任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。

3、首先关注风险,然后才是回报。

风险不等同于BETA,BETA值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其它,有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间。他说:“最后,没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”(理解投资领域的alpha和beta

成功者与失败者的差别

在投资界打拼多年,卡拉曼看过太多浮沉,有人失败离开了,有人越做越好,成功的投资者和失败的投资者,有着本质的区别。

在卡拉曼看来,成功的投资者总是不情绪化,并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心,因此对市场力量的反应不是盲目的冲动,而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。

而失败的投资者容易受到情绪的控制,他们对市场波动的反应不是理智和冷静,而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器,贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。

最终,贪婪会让投资者从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者,总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时,于是越发相信他的分析线索,并在更高的价格追进。因此,情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。

股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果,股价下跌则会提供负面的强化效果。卡拉曼表示,一只股票的上涨并不意味着其企业运作良好,也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样,股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。

塞斯卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想

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云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

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