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朱利安·罗伯逊在老虎基金清盘时致投资者信

投资理财
2015年4月17日 / 69次阅读

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文章《朱利安·罗伯逊在老虎基金清盘时致投资者信》的特色图片

2000年,美国纳斯达克科技股泡沫开始破灭,让那个时候学计算机专业大学毕业的我,找工作变得很不顺利。泡沫破灭之前,由朱利安·罗伯逊掌舵的美国著名的老虎基金清盘,当时拒绝投资科技股的还有大家都知道的巴菲特。老虎基金清盘时,朱利安·罗伯逊给投资者写了一封信。现在,让我们来重温一下那段疯狂的历史。

2000年3月10日纳斯达克指数创下5132点的历史高点后,至2002年跌到最低1108点,跌幅近80%,直到近期的高点也只回到4246点,将近14年仍未回到2000年高点。这期间还伴随了美股2002-2007以及2009-2014两轮大牛市,而且是在诞生了谷歌、亚马逊一大批超级大牛股的情况下,指数仍未能翻身(如果扣除权重的谷歌、亚马逊等一大批超级大牛股计算股指,指数恐怕在1000点以下)。如果单看2000年时的一些热门股票,很多已经破产、倒闭、退市了。在泡沫膨胀的阶段,人人都是股神,反而像巴菲特、老虎基金的朱利安.罗伯逊这样坚持价值投资的,因为业绩不理想饱受批评与挖苦。但当两年后潮水退了,人们才真正发现是谁在裸泳,当时牛极一时的IT股基金和投资者亏损累累,反而巴菲特们毫发无损。老虎基金由于坚守投资原则,在客户和业绩压力下被迫于2000年4月解散基金/清盘,而此时IT股泡沫已经开使了破灭的旅程,只是那时投资者还未察觉罢了,老虎基金的投资者实际上是在黎明前黑暗过后,太阳已经开始升起的时候放弃了基金。

老虎基金掌门人罗伯逊致投资者信

致:各位股东
由:朱利安·罗伯逊(Julian H. Robertson, Jr.)
日期:2000年3月30日

这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系,恳请细心阅读此信内容。

1980 年5 月,Thrope Makenzie 和我以880 万美元的资本成立了老虎基金。18年后,当年的880 万美元已增长至210亿美元,增幅超过259000%(2590倍)。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7%。没有人有更佳成绩。【最牛的巴菲特年回报率也就19.7%】

自1998年8月后,老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益,还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思?“结束”的是什么?“结束”其实是指价值股熊市的结束;是投资者明白,无论股市短期表现如何,15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释:投资者开始放弃投机性的短期投资,转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。

现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界,生物科技发展亦令人惊叹,科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬:“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

我曾在过去很多场合说过,老虎基金以往多年的成功,要诀是我们坚持的投资策略:买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境,这策略十分奏效。可是在不理性的市场,盈利及合理股价不受重视,宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑,我们认为不值一哂。

投资者为求高回报,追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温,连基金经理也被迫入局,齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是,在现时环境下,欲求短期表现,就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信,这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的,虽则市场现在不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资,在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲,但最终获利甚丰。

我们很难估计这改变何时出现,我没有任何心得。我清楚的是:我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此,在经过仔细思量之后,我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资,将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何,过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今,足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ,这相等于标准普尔500指数的三倍多,也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事,以及投资者紧密合作的机会。

不论是顺境或逆境,亦不论是胜是负,我每次说话,都是我及老虎基金全体员工的真心话,容我们在此衷心向各位致谢。

本文链接:http://www.maixj.net/inv/julian-robertson-laohujijinqingpan-4786
云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

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