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北京金石致远杨天南致投资伙伴书(100条)

投资理财
2015年4月2日 / 949次阅读
标签:金石致远杨天南

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文章《北京金石致远杨天南致投资伙伴书(100条)》的特色图片

2015年03月

文 / 杨天南

随着翻译投资经典《巴菲特之道》一书的热销,以及刊载在《中国金融家》杂志上连续八年投资专栏的读者日众,社会上慕我虚名而来的人渐多。为了不浪费彼此的时间,我在此将2012年所做的“100条”更新于此,供有兴趣的朋友参考。

没有任何方面要求我写这样一个东西,我更愿意将之视为对于自己的一个回顾、反省与总结。目的是,如果将来成功了,让我们知道并不是运气的偶然;如果失败了,就让我们也死个明白。

根据经验,相知互信、志同道合是投资成功的重要因素。不合适的人合作将增大双输的可能性,你输钱,我输名声。有人或认为金钱较之名声更重要,我不敢苟同,钱或许一年即可赚回,而一个好名声的建立需要很多年。

自从投资成为职业,便有了出资人和管理人的分离。实际上我一直是自己最大的投资人,通俗点讲就是,我是用自己的钱练出来的。

多年以来,我们对于募集资金兴趣了了,很多关心者问及我们“是如何募集资金的”?事实是我们从来都不募集资金,很多年来对处于“私”且不“募”的状态。相反,我们几乎每年都有资金解散,并且拒绝一些并不合适的资金。

在这个篇章中,由个人独自经历以及需要个人承担责任时,使用“我”;由他人智慧溶于其中时,使用“我们”。这两个词在现实中常常合一。

迄今为止,没有什么投资智慧没有被写在书本上。对此,我先以愧疚的心情抱个歉,提醒那些“阅书万卷、学富五车”的人就没有必要接着读了,省下你的时间,也省了读完再抱怨。

1,知不易,行更难!知行合一难上难!这便是我们对于投资的描述。

2,投资是件有风险的事情,无论我们做怎样的努力,都仅仅是增大胜算的概率,却无法消除风险本身。

3,我们唯一可以承诺的是,秉承一贯的道德良知,一如既往的勤奋工作,运用已有的知识、经验,并不断以开放的心态学习新知识,继续前行。你见不见我的面、听不听见我的声音,这些都没有不同。

4,感谢欣赏并有意前来合作的人们,但请先想一下“你出钱,我们为什么要替你管”这个问题。

我们对于仅有资金的所谓客户并无兴趣,我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。

5,这里所言的风险,简言之,既指投资的市值在一定时期可能低于初始本金,也指存在永久性灭失的可能性,甚至也包括跑输大市、跑输通胀。

6,当投资人亲自管理投资失败时,面临双重损失:一损失金钱,二损失青春。后者往往被人忽视。

伴随着本金损失而流失的青春时光,本可以成就另一番事业。这一点对于绝大多数人而言,是更为重大的损失,却几乎是注定的命运。

7,我们对于大众投资建议的完整表述:“股票投资是通向财务自由的道路之一,但大多数人将精力集中于自己擅长的领域,将投资交予有能力的专业人士,更有利于自身利益的最大化”。

8,自1993年进入资本二级市场,至今已有22年。其中1993年涉及A股市场,1998年涉及美股,2001年涉及港股和加股。

9,最近完整年度(2014年),我们与平安信托合作的私募基金产品,在其全国范围内合作阳光私募产品总排名中,以69.74%(+69.74%,费后回报)的回报名列第三。

10,某一年的投资表现、或单边熊市、单边牛市的表现,并不足以作为对于投资能力的判断,最好能有穿越周期的记录。

11,从2007年4月至今(2015年3月)大约八年,我为杂志每月撰写财经投资专栏,其中实盘模拟投资组合从100万上升到604.12万,累计回报504.12%(+504.12%),折合年复合回报25.5%(+25.5%)。

胜出了当初在全球范围内选出的全部七个指数,其中同期上证指数累计上升2.16%(+2.16%)。详情请见央行旗下的 《中国金融家》杂志 。

12,过去22年,累计投资收益约600倍。

在2012年5月的 《一个投资家的二十年》一文中,提到当时(从1993年到2012年)的累计回报200倍。以公开的杂志投资组合记录作为参考坐标,当时显示的资产总值恰好刚超过200万,如今(2015年3月),该专栏组合资产总值已经向上突破600万。

13,有趣的算术题。(这就是复利的魔力

从2012年5月的200倍到2015年3月的600倍,是在原来的基础上乘上三,仅仅赚了200%而已,并非在这三年中又赚了400倍。

14,在股市上,我见过三种谈理想的人:

第一种谈着谈着,他的钱越来越多,你的钱越来越少;
第二种谈着谈着,他和你的钱都越来越少;
第三种谈着谈着,他和你的钱都越来越多。
我喜欢并希望学习第三种人,虽然这不代表我们注定会成功。

15,过去的投资业绩不能作为未来表现的保证,这是真的。

16,凡是慕我的业绩、而不是因理念认同而找我们的人,可能多会有令人失望的结果。

17,投资的真正意义在于优化社会资源配置,通过支持优秀的企业为社会创造就业机会,为国家增加税收,为大众提供满意的产品或服务,为投资者实现价值最大化。

18,投资管理的意义在于,即便在不考虑盈亏的状况下,它替投资人节省了青春,让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情,符合社会分工的规律。如果有盈利则更是一举两得的双丰收。

19,对于投资家的定义,我认为应该包含五个要素:一个投资家应该在穿越周期的时间里,跑赢指数、绝对盈利、解决问题,并将投资知识传播于社会,帮助他人达到财务自由的境界。

20,理财实际上由四个部分组成:银行、保险、投资、税务。

理财整个的核心简言之就是:增收节支、开源节流。
在这四个部分中,就根本目标而言,银行业务提供的是便利,保险提供的是保障,税务指的是节流,而增收的责任主要由投资完成。

21,投资是一个家庭财富升腾的主要因素,同时也是最难和风险最大的部分。

22,绝大多数人投资失败的根本原因在于,很多人并不真正关心自己,只是“玩一玩”而已。

23,抱着“玩一玩”的心态,失败了叫“正常”,如果成功了叫“意外”。

24,认真尚不能保证成功,随便几乎注定失败。随便的人只应该得到随便的结果,无所谓的人也不应该有成功的报偿。我们需要认真的人。

25,我们的投资管理目标是解决问题,即达至财务自由。我们希望每一个同行者都达到这一境界,但这需要天时、地利、人和多方面因素,有些事情由不得自己。

我们追求的是双重胜利的双赢结局,希望每一个参与者都有好结果。这是个非常高、非常难的目标。我们未必一定能实现。

双重胜利,又名“职业的与世俗的双重胜利”,即跑赢大盘和绝对盈利。

26,我们衡量投资成功的标准:一,跑赢大势。二,绝对盈利。三,解决问题。

从历史经验看,能通过第一条标准的人大约20%,能通过前两条者大约5%,三条全部通过者大约仅仅1%。

27,投资成功只有两条道路:一是成为像巴菲特那样的人;二是找到巴菲特那样的人。别无其他。

28,我们的社会理想是,财务都健康了,社会就更和谐了。但我们都知道,有时理想与现实未必能合一,因为理想很丰满,现实很骨感。

29,投资或许很简单,但投资成功却很难。

投资成功是如此之难,放眼望去,好像没有什么行业有九千万参与者,没有人没有精彩的炒股故事、没有人打算进来亏钱、没有人承认比别人笨,但最终没有多少人解决问题。

30,这里所言的投资,特指资本二级市场,即通常所言的股市。我多年的经验集中于二级市场,不做PE、VC、不做农业投资、不做黄金白银投资、不做期货外汇、不做能源、不做邮票、不做钻石翡翠、不做艺术品等等。

31,即便相信美好的事情终将发生,但美好不会无缘无故的发生。

我过去的约二十年,累计投入本业的时间超过10万小时。
幸福总是要有人付出代价的。唯一不同的是,这代价由谁来付出。

32,管理新钱是难的。

在管理工作中,我们比较害怕“管理新钱”。因为一个历时三年、五年、十年、二十年的已有合作,由于已经累积了相当的回报,我们不用担心明天股市大跌,即便股市重新跌回1000点。而一笔新投资分分钟可能账面亏损。如果这笔资产关系到一个家庭的身家性命,情况则更为复杂。

33,我们投资的目标是,经过周期后,能战胜大盘以及取得绝对盈利。这是个很高的标准,大约需要处于整个市场顶尖5%的行列,过去的很多年我们的确做到了,但不保证未来一定能重现过去。请各位一定要看清“经过周期”的前缀。

34,我是一个投资者。此足矣。

感谢喜欢我的人们予我“价值投资者”的称呼,但我自己从来没有说 “我是一个价值投资者”。我所读到的文字中,也没有见到巴菲特说自己是个价值投资者,倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值二字”。

我自认为是个投资者,不是一个“炒”股者。目前之中国,“价值投资者”多是个褒义词,而投机者、炒股者多是偏负面的词。

35,世上再无巴菲特,我也不会是。

我今天不以所谓“价值投资者”自居,也省却了一些莫名其妙喜欢“证伪”的无聊者的麻烦。

36,我们对于“炒”股票毫无兴趣。我们的逻辑是:“炒”股票就是投机,投机就是赌博。人们从未见过靠赌博而上了福布斯的人。

称股市如赌场却还在里面掺和的人,本身就是赌徒。想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。

37,价值与价格是如此密不可分。投资者关注价值多些,投机者关注价格多些。

38,价格是得到价值和实现价值的出入口。

39,股价低估或高估与短期内是否涨跌没有直接联系。顶在顶上,底在底下。这是常有的事。

40,我们的工作是与资本即金钱打交道。我知道对于绝大多数人而言,钱来之不易,在我的眼里,钱不再仅仅是钱,它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶,它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。我在1995年就提出过“尊重资本”的说法。

41,就资金运用而言,我比你自己还关心你的钱。(源自天南2004年之《播种季节》。)

42,我喜欢看着钱增长,即便不是我的钱。我对于乱花钱的行为心存厌恶,即便不是我的钱。这几乎成了职业病。

43,投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的种子是否能成为伟大企业,事先也具有不确定性。这需要时间,甚至这希望有落空的可能。

44,我们对于行业没有特定的拘泥。相对于各种热门的概念而言,我们更关注企业基本面。

45,我主导的投资风格为守正出奇型,之前也称为价值成长型、收入成长型,意思一脉相承。

大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长,如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足,皆为 “出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系,均有利弊共存,没有完美的世界。

46,投资对象的选择,我们希望“好企业好价格”,即能以合适的价格获得运营优秀的企业。我们喜欢的企业类型至少:一、盈利;二、可持续性盈利;三、增长的可持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等,以及管理者的品质。但我们受骗和看走眼是常有的事。

47,我们通常不喜欢为别人的愚蠢付出过于高昂的代价,尽管这样有时会被人讥为愚蠢。

48,为了避免被愚蠢以及误导他人,我们通常避免谈论个股。过多的谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人,所以我写过一篇《第一最好不炒股》。人们看到我们的论断之一有“理念重于个股”这一条目。

49,通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一,很多投资之外的因素,例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等,这些看似与投资无关的因素,却可能决定最终的投资命运。但这些也需要高昂的成本代价。

50,投资过程大体是搜集、研究、判断、执行、忍耐,再重复的过程。这个过程重复再重复,很多时候我们需要在无聊与寂寞中,坚持不懈地前行。

51,我们主要的工作方法就是阅读。如果用四个字的话,就是“阅读一切”,当然阅读之后还要思考。感谢互联网带来的巨大便利。大量的阅读可以进行横向与纵向比较,以去芜存菁、去伪存真,林肯曾言:“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。我认同。

52,投资是在正确方向上的忍耐。但是忍耐是难的,而是否正确,事先也通常不能完全确定。

一个成功的投资者应该具有比上市公司的CEO更长远的眼光,在喧嚣的时候需要冷静,在绝望的时候需要勇气,在低迷的时候需要忍耐,视涨跌如无物,闻毁誉于无声。

忍耐与等待是投资中的美德。屁股赚的钱往往比脑袋多,两个月赚的超过两年的等待、一年赚的超过四十年总和。这是常事。

53,我负责金石可镂的忍耐,你负责宁静致远的等待。这也是金石致远的由来,所谓金石致远就是关于忍耐与等待的故事。

54,热爱生活也是发现良好投资对象的好方法。这使得我们的选股具有“自下而上”的特征。

我认为“自下而上”的方法适用于二级市场股票投资,“自上而下”的方法适用于VC、PE一级市场股权投资。

我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。

55,在实际的操作中,我们通常采用持仓为主、集中投资的方式,根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时,面临两大风险。

56,持仓通常表现为重仓或满仓,这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。

在福布斯财富排行榜上通常只有一类人—— 优秀企业的持有者。

观察这个财务上最为成功的阶层,会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守,他们很少有“在经济不好的时候先止损,等好了再说”之类的说法。

57,在我的投资体系中,没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念,因为无法认同为何10元物有所值的东西,跌到7元反而要卖掉。

58,在讨好市场和讲实话之间,我选择告诉真相:我不会大众所谓的“止损”。在现实中,如果我们认为物有所值的对象下跌了,通常会买入更多。如果资金耗尽,我们至少选择持有。但我们有卖出股票的三个理由。

59,成功的企业家大部分还有一个特点就是使用负债,即财务杠杆。故此我们在合适情况下,或许会采用财务杠杆,但毫无疑问,杠杆会增大投资风险。

60,持仓为主的风险在于遭遇系统性风险,例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金,而不是所谓的“止损”。

61,集中投资是达成投资目标的重要手段,否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票,也是于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资,实际上更具安全性。

62,集中投资的风险在于投资对象货不对板,控制集中投资风险的手段是勤奋工作,别无他法。

63,我们知道很多人仰慕低买高卖、先知先觉的能力,我需要很遗憾地告诉大家,我不具有这种能力,尽管有人以此为生。

64,卖出股票的三个理由:目标公司 本身运营恶化、价格高估、有更好的选择。如此表述首次出现在我1997年的文章中,多年以来没有改变。

65,我们很少对于市场发表看法,但这不代表我们没有看法。

66,我们对于过多的争论毫无兴趣,从未见过与无聊的莫名者的争论使人进步。我们喜欢老子所言:“夫唯不争,故天下莫能与之争”。

67,千百人提供的信息源,三两人进行讨论,一个人扣动扳机。这是我们大致的工作状态,你可以理解为我们是团队工作,或一个人独断。

“投资是一个人的事。”—— 巴菲特

过去二十年,我们的独断模式胜出了无数“团队”。可以肯定我们未来不会胜出所有团队,但我们同样不知道哪一个团队会胜出我们。

68,在如今强调所谓团队精神、集体负责的市场上,我们见得太多的是“集体不负责”。

69,现今,基金管理人和基金投资人大多相互出于双盲状态,这种情况下,赚钱是偶然,亏钱是正常。

70,我对于股市短期的涨跌并不在意,也没有能力预测。对于热衷于打听“为何今天涨或跌”、“你对大势怎么看”之类的问题,在这里预先答复:“我也不知道。” 我们真的不知道短期大市如何,至于别人是怎么知道的,我们也不知道。

71,我们对于宏观经济也不太关心,因为我们认为在经济大环境好的时候也有经营不佳的企业,在经济形势恶劣之时也有沙漠之花在盛开。

72,我们很少做所谓上市公司实地调研,以后也不打算刻意做。

不做实地调研的原因,最初是因为没什么钱,后来是发现没什么用。我的意思是,这种方法对于我们没什么作用,至于为何基金公司喜欢花巨资调研,应该问他们。

73,由于我在国外的经历,我们目前管理的投资虽涉及中国、香港、美国市场,但投资对象以中国业务公司为主。对于汇率的风险,我们认为主要大国间的汇率相对于投资的升跌幅度而言,可以忽略不计。

74,当今的股市,已经不缺股评家、预测家、股神等等,我们没有兴趣凑热闹。

75,对于社会上股评家、经济学家的观点,我们会兼容并包考量他们提及的事实根据,但基本上不会跟从他们的观点,因为基本而言,这些人通常都不是成功投资者。

我们对于追求成功的经验总结之一是:向成功的人学习成功的经验,向失败的人汲取失败的教训。我们认为向一个经济学家请教如何投资成功,无异于缘木求鱼。

76,我们没有将合作伙伴培养为投资家的目标。所以,不会刻意讲解股票分析、交易之道等,也没有关于股评、证券分析之类的互动与操作指导。多年以来,我们的伙伴中间有不止一个的例子一再表明,一个不懂投资的人也可以取得令人称羡的投资成功。

77,绝大多数人的投资失败,并非由于信息过少,而恰恰因为信息过多。在信息海洋中,解读信息的功力才是关键。

78,我们不打算打败谁,只想做好自己。我们不知道、也没兴趣打听所谓主力、庄家的动向以及他们有何想法。

79,我们对于内幕消息、机构动向等毫无兴趣。对于所谓主流机构对于市场的看法也毫无兴趣。对于被业内外人士问及,对于某个市场问题,“主流机构怎么看?” 我们的答复是:“很多年以来,绝大多数所谓主流机构从未跑赢大势,我对他们的看法没兴趣知道。”

对于迷恋内幕消息的人,他们恐怕没有听说过“认识CEO亏50%,认识董事长亏100%”的故事。

80,从过去的经验看,我应该属于马拉松型的选手,我们对于是否能在各种排行榜上出现毫无把握,我们也不打算成为风云人物,风一阵、云一阵,然后如青烟般消散。我们希望追求长久的存在。不过,这点要求好像也不低。

81,一个初次谋面,连我的文章都没有看过、便说相信我的人,这话说了我都不信。

相信也是有差别的,我们只需要“全信”的人。半信半疑通常会有麻烦,他们往往在市场走牛时演变为全信,或导致高点入市的麻烦;在熊市中演变为全疑,或导致底部清仓的遗憾。

82,在付出青春和资本的代价后,我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率:“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。

83,关于“理念认同”,我的文章记录了我的投资理念的方方面面,能读过且理解认同的人可以达到这一条件。

84,关于“资金合适”包括两部分:资金的时间和资金的数量。

我们认为过于短期的资金不适合于投资。立意长远、不急功近利的资金反而有可能取得更佳的回报。

在经历同样时间、同样回报率的情况下,较大资金更能接近投资的目标,较小的资金需要更久的时间。而通常人们很少具有更久的耐心,而“不忘初心”往往也是一种奢望。

85,沟通顺畅。是指发出信息有所反馈。我们最倾向的沟通方式排序依此为:电子邮件、纸质书信、传真、短信、电话。

86,我们最痛恨的商务习惯是收到邮件不回复,因为没收到邮件不回复,收到邮件也不回复,大大增加的工作成本、降低了工作效率。

87,关于配合默契,在管理范围内,我们不希望有两个指挥官。

我们不怕遇到不懂投资的人,我们最怕遇到总是有主意的人。我们的建议是“有主意就自己干”。

88,在事业做大还是做好之间,我倾向于选择后者。

89,与欣赏我们和我们欣赏的人打交道。

90,我们是有失败的案例的,虽然很有限。所有的失败总结起来只有一条:没有按规矩办事。多是碍于人情。

多年的经验表明,世间最佳的捷径就是按规矩办事。 以志同道合相聚,按市场规律办事 。这便是最好的合作之道。

对于有意找我们的人,建议先阅读一下《在美好的时候道别》一文中的二十“如果”。如果恰好名列其中,就不要再前来浪费时间了。

91,大家的时间与精力都有限,在有限的范围内尽人事已是不易。学习可以学习的,努力可以努力的,帮助可以帮助的,得到可以得到的。

92,合作伙伴的最佳策略是:什么都没看见,什么都没听见。历史证明,这就是最好的策略。因为没看见、没听见,就是不会心慌意乱,就不会提心吊胆,就不会乱打听,也减少了犯错机会。建议阅读《第一最好不炒股》 一文。

93,我遇到过很多从未谋面却一见如故、相见恨晚的人,也见过不少相识多年却从未相知的人。

94,人们找到我们,并非为了投资、或为了合作,而是为了投资成功、为了合作成功。我们不是为了在一起而在一起,我们是为了更好而在一起。

茫茫人海,能否相遇?倘若相遇,能否相知?倘若相知,能否相信?倘若相信,能否执行?倘若执行,能否坚守?倘若坚守,这坚守能有多久?没有谁和谁注定要一起,遇见了,请一定要彼此珍惜。

95,我仍然相信“世道必进”、“后胜于今”,这是我们今天还打算继续投资的根本原因之一。但如果中国未来二十年与我们的推断相反,我们的投资目标有落空的可能。
从这一点而言,我们的投资成功与否,实际上是在赌国运。

96,长期而言,我们靠能力而不是靠运气胜出。过去的三年、五年、七年、十年、二十年的历史已经表明这点,我们推断这种趋势未来将继续存在。

97,总结过去,我们最大的擅长,在于避免做自己不擅长的事情。

98,我们无力也不打算改变他人,但可选择做自己。

99,有人问及参与的门槛,满足法规的要求之外,至少有一条,就是证明自己是个“合格的合作伙伴”。阅读我所有的文字,然后写一篇文字,打动我就像我的文字感动你一样。

100,每个人都走在自己选择的道路上,并承担由此带来的悲欣。冯仑曾言:“成功了不要贪天之功归己,失败了不要互相埋怨。”

投资是件有风险的事,你们选择了我,也就选择了由此带来的可能的幸福或悲伤。幸运的是,在过去的二十多年中,我们度过了一段以幸福为主的时光。

在2014年度投资回顾——《理想伙伴》中提出了我们希望与什么样的人打交道。他们应该是这样的人:

既关心财务投资,又不沉迷于短线涨跌;

既谨慎选择合作者,又充分相信所选之人;

既懂得人情冷暖,又尊重市场规律;

既明知晦暗,又心怀光明。

这样的人才是我们的理想伙伴。

麦新杰最后附一张北京金石致远投资管理公司杨天南先生与巴菲特和芒格的合影:

北京金石致远投资公司杨天南先生与巴菲特和芒格的合影

北京金石致远投资公司杨天南先生与巴菲特和芒格的合影

 

本文链接:http://www.maixj.net/inv/jinshizhiyuan-yangtiannan-4416
云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

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