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巴菲特投资GEICO

2018年5月26日 / 19次阅读
巴菲特

巴菲特对保险浮存金的洞察和应用,应该是巴菲特一生成就一个至关重要的因数。但是我们普通人却学不来,我们的任何的长期杠杆,都有不菲的成本。

我们普通人最常见的两类优质杠杆,一个是信用卡提供的短期资金,二是放贷提供的低息长期资金。还有吗?麦新杰还在不断寻找当中...

 

GEICO保险:浮存金借力,助我上青云

雪球作者:陈达美股投资

最早投资时间:1951年

清仓时间:仍然持有

收益率:不详

 

1951年,21岁的巴菲特在一份商业期刊上发表了一个帖子,叫做《我最喜欢的那个股票》(The Security I Like Best),猛吹了一家叫做GEICO的汽车保险公司。他说这家公司:

1. 所在的行业好,车保险是刚需,且年年续费。

2. 没有库存、收账、劳工和原材料、产品过时与设备老化等问题。

3. 保险直销,客户收到的都是标准化合约,没有中间商赚差价,成本低,1949年承保利润率达到27.5%,而其他的一些财险公司只有区区6.7%。

4. 市场大,目前美国50个州里仅拿了15个州的牌照,很有成长前景。

5. 股价低估,8倍市盈率,未体现成长溢价。

6. 我的好老师格雷厄姆是这家公司的董事会主席。

当然彼时青涩的巴菲特尚未提到浮存金这个大杀器,或许也尚未发现。由于过于喜欢GEICO公司,21岁的巴菲特用超过一半的个人资产——10282美元——买入GEICO股票,次年以15259美元脱手,完成了这次漂亮的吹票动作。当然二十年后这笔卖掉的股票会价值130万美元,让巴菲特自愧弗能长期持有—— 一次快进快出的夺利战斗,但多年后发现赢了一场小仗却输了整坐江山,想必也是许多投资者的扼腕之处。

不过七十年代中旬形势急转直下,GEICO的管理层在计算理赔成本时犯下大错,保费定得过低,导致公司差点破产,股价从61美元跌到了仅2美元。Jack Byrne 出任救火CEO,扶大厦于将倾。出于对保险行业的了解、对GEICO底层竞争力的认可、也出于对新一代管理层的信任,1976年至1980年期间伯克希尔买入GEICO三分之一股份,并在1995年完成了对GEICO的整体收购。巴菲特将其称为:既有深度,又有广度,还有成本优势的公司。负责承包部门的Jack Byrne与Bill Snyder,和投资部门的Lou Simpson,组成梦幻团队。

顺便说一句,买GEICO保险的钱来自于行将就木的伯克希尔纺织厂提供的现金流;而后纺织厂关门大吉,伯克希尔的名头与灵魂摆渡给了保险业,也不得不说是一种冥冥之中的时代传承,从那时侯开始,“伯克希尔的主业,就是保险。”

保险业务除了有良好的利润率以外,最大的甜头是为伯克希尔提供了大量的低成本资金——浮存金(float),也就是在保险赔付之前就已经收到的保费。浮存金可以拿去投资,这解决了一个巧妇难为无米之炊的问题。如果收到的保费大于最后赔付的金额,那么就会有一笔承保利润,如此一来使用浮存金投资的成本便会是一个负数,等于你借到了一笔钱却还倒收了一笔利息。

有这种好事,群众们自然蜂拥而上搞保险,导致保险业的竞争无比激烈,大家一般都在忍受小额承保亏损的情况下运营,就当是支付资金成本,并祈祷不要有大灾大祸;而伯克希尔旗下的保险业务的竞争优势,就是它们可以通过高效的管理和运营,常年能够实现承保利润。

浮存金带来的是便宜的杠杆效应,根据有一篇叫《巴菲特的阿尔法》的学术论文的计算——浮存金帮助伯克希尔获得1.6:1的资金杠杆。也就是每100元的股东权益(市场价格),伯克希尔加配了60元的债务与浮存金的杠杆。这可以极大增强伯克希尔的投资收益率,也正是GEICO与其他保险业务所带来这个外部性巨大优势,让我认为,对于保险业的投资乃是巴菲特最为成功的投资。

正如老爷子在2009年股东信中所说:“(由于保险业务的持续繁荣)我们的浮存金从1967年的1600万美元,涨到2009年的620亿美元。我们已连续七年确保承保利润……这620亿美元就像是某个人存在我这里、又不需要我付利息的免费资金,我还能拿去投资 ……但不是所有的财保公司都是如此,这个行业的平均净资产收益率还不如标普500平均水平……我们的巨大经济优势,完全来自于一群极为出色的经理人在经营这些不同寻常的企业。”

本文链接:http://www.maixj.net/inv/geico-18086
云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

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