关于小悟志网站地图归档友情链接联系Feed

云上小悟 + 

投资思考:对安全边际的一点新认知

投资理财
2017年10月6日 / 18次阅读
标签:闲大

拍拍贷

投资思考:对安全边际的一点新认知

作者:闲来一坐s话投资

 

安全边际,是价值投资的四个伟大思想之一(芒格说,我们读书只要抓住几个伟大的思想就可以了,故用此名;价值投资其它三个伟大思想是买入股权、利用市场、能力圈),因此,我们在投资上怎样强调这一“伟大思想”的重要性也不过份。关于对安全边际的理解,自己在以前的文章、帖子之中,也多次谈及,然而投资的过程是一个不断“悟道”的过程,随着投资时间的渐长,自己对安全边际的理解也有一个不断加深的过程。因此,我也总是感觉着有再谈一谈之必要。

一、究竟什么是安全边际

安全边际,说白了,就是用4毛钱去买1块钱的东西。但是,如果我们用1块钱去买入现在价值1块钱的东西,是不是也具有投资意义上的安全边际呢?

还是巴菲特的一段话给我解决了这个疑惑。——有人说,价值投资者们言必称巴菲特,这言中似有不晒之意,可是每当我们有疑惑之时,找一找巴菲特说过的话,就能够解决这些疑惑,为什么又不呢?!

巴菲特在2007年股东大会上曾说过这么一段话:“尽管我们希望花4毛钱,买1元钱的东西,但是真碰上好生意,我们愿意出接近1元钱的价格买下来。”

巴菲特的这段话又当如何理解呢?

在我看来,还是要从安全边际的根本概念上来理解。

何谓安全边际?是用市场上人们惯用的PE、PB,以及股息率等这些指标上来衡量吗?非也,自己认为,如果这样去理解,实际上还仅仅是触及到安全边际的一点皮毛。

真正的安全边际,是以低于企业内在价值的价格去买入。自己认为,这才是正解。

然而这个“正解”,我们又如何计算呢?

答曰:无法精确计算!

因为,一家企业的内在价值就是其未来自由现金流的折现值。而这个折现值至少受到三个因子的制约,即未来现金流的多少、折现率、管理层的作为大小,这其中任何一个因子的变化,都给我们精确计算一家企业的内在价值带来很大的难题。

当然,我们是知道的,这个价值投资的科学公式其实并不是教导我们去如何精确计算,相反,它确是给我们提供了一种很好的思维方式,而且在具体运用上,投资者还是要固守在自己的能力圈之内,专注于投资自己能够看得懂的生意,并且这些看得懂的生意,还是能够一眼定胖瘦的。

这恰如巴菲特说过的:

“我们看到一个大胖子,不知道他到底是270斤,还是290斤,没有关系,反正绝对是个大胖子。我们要找的好生意就是一眼就能看出来的大胖子。”

自己认为,明白了上述这些道理,才能够说对价值投资者们天天讲的安全边际思想,有了一个较为全面、正确的理解。

二、安全边际的衡量标准

明白了安全边际的根本含义,那么有没有一个大概标准去衡量,我们的一项投资是不是具有了安全边际呢?

自己认为,这个标准是有的,但是,却先要从什么是投资风险上去寻找答案。

股市上任何的投资均是有风险的,然而真正的投资风险是什么呢?

是市场短期的波动吗?非也。波动并不是风险,哪怕是百分之三十、百分之五十的波动也不是风险,真正的投资风险来源于两点:

1、本金的永久性损失;

2、回报不足。这个回报不足,照我的理解是:跑输长期无风险利率、跑输长期通胀,甚至再严苛一下标准,跑输基准指数。

除此之外,还有吗?自己认为没有了。

所以,衡量我们在股市上的一笔投资,究竟是否具备了安全边际,自己认为,其标准就是于这两点,即是否造成了本金的永久性损失?是否在整个投资生命周期之内回报不足。

除此之外,还有别的标准吗?自己认为没有了。

三、安全边际的分类

安全边际能够分类吗?

是的,我们从任何价值投资大师的嘴中去搜寻,似乎是从来没有的,然而,从投资的具体操作层面讲,自己认为,如果对安全边际进行一下分类,或许对于我们的投资实践更具有帮助。正所谓,学习的目的全在于运用。

那么,如何在具体的操作层面运用呢?

可分为两类:

一类是静态的安全边际。

这类安全边际,是可以运用PE、PB,以及股息率等这些估值工具进行衡量的。对于这种安全边际,我们运用简单的数学知识就能够计算出来。如果我们经过简单的计算,发现可以运用4毛钱去买1块钱的东西,那就快快下注就是了。而且,股票市场还真的是间隔几年就能够给我们提供这种美妙的机会。从个人偏爱来讲,我更喜欢这种美妙的机会。

一类是动态的安全边际。

所谓动态,就是发展着的,是成长着的,是能够在自己可以预期的未来,看出个大概的。甚至有时,这种动态是“近的迷茫,远的清楚”的。

这类动态的安全边际,不容易识别,也最容易引起争议。但是投资嘛,最重要的还是行,并非是言,更不是去争议。

不是吗?

如果在贵州茅台上市之初便买入,一直坚定持有至今,已经是差不多60多倍的收益了,然而,这在当时那种情况下,或者在其中某个时间节点上,其实价格并不具备上述那种静态意义上的安全边际的,投资者又当如何选择呢?——如果运用上述那种静态的安全边际去衡量,其结果一定是错失。

同样的例子,也表现在腾讯控股等众多大牛股身上。甚至可以说,很多的大牛股、长牛股,除了碰到黑天鹅那样的利空事件之外,大多数情况下,可能并不符合静态的安全边际概念的,这恐怕才是困惑我们投资者最大的实际问题!

当然,股市上永远充满机会,我们完全可以用“宁可错过,不可做错”这种经典话来安慰自己,然而,如果我们总是处于这种“安慰”之中,甚至多年下来仍然是“空悲切”,自己认为反倒应该“自责”自己,究竟这种巨大的错失毛病出在哪儿?或者直接追问,我们对安全边际这一伟大的思想,是不是还理解得不深刻、不到位?

忘记是谁曾说过这么一句很大胆的话:市场对伟大优秀的企业永远是低估的。这话确实太“大胆”。然而,我们仔细推敲,也并非是没有一点道理。而且,我们从现实的角度去观察市场,有时也不难发现,有些已经上涨了十倍、十几倍、几十倍的大牛股,其估值也未必就高,甚至有很多情况下还是低估的,这种现实中的市场现象,足以说明,我提出的这种动态的安全边际思想,也并非是空穴来风,它完全是建立在伟大优秀企业的不断成长基础之上的。或者说,动态的安全边际思想,实则就是买企业不断成长的思想。——所幸,现实中的企业,确实还常常有这么一小批量的优秀成长企业可供我们选择。

当然,这种动态也不能瞎“动态”,其关键之处,还是在于如何把握一个度上。但是,这至少说明,有时我们碰到好生意(前提必须是好生意,因为只有好生意才是时间的朋友),用1块钱的价格买入时下价值1块钱的标的(哪怕有时有一些估值上的溢价),也未必就是脱离了价值投资安全边际这一重要理论的指导。有时,假以时日,或许时间还会证明,这种决策原来还不失为一个伟大的决定!

以上是从定性方面进行的空泛讨论,具体到操作层面呢?

我透露一下我个人的经验。——要知道,我这些经验均是从自己的痛苦经历之中总结出来的。

根据我个人的经验,在安全边际的把握上可以有10%-20%左右的“容错空间”(或者用我曾经说过的透支一年买入法),因为道理很浅显:如果是坚持以年为时间单位持有,如果我们预测其未来的成长空间很大,在买入之时哪怕“容错”20%,从一个较长的历史周期去衡量,也未必不是一项划算的投资。

仍以贵州茅台为例,就像我以前文章中说过,你说对于贵州茅台的买入,从现在来看,当时140元、160元买入,与后来200多元的买入有多大区别吗?如果非要说区别的话,是在于你当时是否抓住机会进行了买入,买入了多大仓位。

当然,是预留10%左右,还是20%左右的容错空间,需要根据一家企业商业模式的优劣,以及个人投资的承受能力、投资持有期限等因素进行个性化选择。本人这里只是说的这么一个重要意思。

总之,一家企业的内在价值和安全边际,并不是那么简单计算就能出来的,至少不是简单地你拿着一把尺子一量,你就能够明白具有多大折扣的。我想,哪怕人工智能有一天发展到极致了,我们也不可能在电脑中输入一个程序,我们一按键盘就能够算出来的。芒格说过,估值必须利用多个模型(大意)。而要学会利用多个模型,就像我们不可能一口吃个胖子一样,需要一个长期的商业训练与积累过程。自己认为,这才是对投资者最具有挑战意义的事情。

本文链接:http://www.maixj.net/inv/anquan-bianji-2-16758
云上小悟 麦新杰(QQ:1093023102)

-- (*^-^*) --

相关文章

评论是美德

《投资思考:对安全边际的一点新认知》有1条评论

无力满足评论实名制,评论对非实名注册用户关闭,有事QQ:1093023102.

  • 麦新杰

    市场对伟大优秀的企业永远是低估的。 [ ]


前一篇:
后一篇:

栏目精选


©Copyright 麦新杰 Since 2014 云上小悟独立博客版权所有 备案号苏ICP备14045477号-1

网站二维码
拍拍贷
go to top